Räkna med lägre tillväxt i Kina

No Boom without a slight bust
Den ekonomiska tillväxten i Kina på längre sikt växlar successivt ner, samtidigt som jakten på kortsiktig tillväxt intensifieras, vilket sannolikt lär öka obalanserna i ekonomin. Ökade obalanser medför ökad instabilitet i det finansiella systemet och lägger därmed grunden för fickor av volatilitet på de finansiella marknaderna även i framtiden. Från en tillväxt på 7,3 procent 2014 och 6,9 procent 2015 så verkar det inte orimligt att tillväxt takten successivt växlar ner ytterligare ner mot 4,5-5,5 procent år 2020. Mycket av den historiskt höga tillväxten är driven av kreditexpansion och är knappast hållbar på lång sikt.

Detta har lett till en rekordstor skuldsättning med omfattande problem i banksystemet. Enligt Financial Times ökade skulderna rekordsnabbt under inledningen av 2016 och totala skulder har enligt BIS (Bank of International Settlement) data ökat till nära 250 procent av BNP. Nivån är lägre än industrialiserade länders, men klart högre än tillväxtekonomiernas genomsnitt och uppgången är rekordsnabb, från ca 150 procent av BNP 2007. Även om vi kommer att se en väsentligt lägre tillväxt än vi är vana att se, så räkna inte med någon total genomklappning av Kinas tillväxt. Det finns mycket politisk vilja investerad i att se en fortsatt hög tillväxt understödd av finans- och penningpolitiska åtgärder om så behövs. Detta sammantaget med ett starkt underliggande momentum som byggts upp under en lång tid lär räcka för att undvika recession under de närmaste åren.

Den kinesiska ekonomin fortsätter att ställa om från tillverkningsindustri till service och privatkonsumtion. Löneutvecklingen är hög och många icke kinesiska företag lämnar nu landet för att hitta produktion i andra länder med lägre lönekostnader. Samtidigt så flyttar inhemska företag fram sina positioner uppåt i värdekedjan, inte minst inom teknologisektorn, genom en stark innovationskraft. Den industriella omvandlingen ställer stora krav på beslutsfattare och lämnar inte mycket över för större policy misstag. Den nyss lagda 5- årsplanen omfattar bl.a. reformering av hur staten Kina styrs, urbanisering, modernisering och effektivisering av det finansiella systemet, skuldsättning och balansräkningar hos det statsägda företagen.

Problemen i Kina ligger på flera plan. Utbredd korruption trots nyss införda dödsstraff, omfattande miljöförstöring, demografiska problem, bristen på avreglering leder till ineffektiv allokering av kapital och resurser, obalanser på fastighetsmarknaden med överhettning i vissa regioner och stora vakanser i andra regioner samt ett banksystem med snabbt ökande del av problemkrediter.

Så oavsett om den ekonomiska tillväxten är 4 eller 6 procent 2020, så är det en ekonomisk storhet att räkna med. Det kinesiska systemet är till stor del slutet där staten i hög grad kontrollerar den ekonomisk och politiska utvecklingen. Ser man på hur samhället har utvecklats de senaste årtiondena så har trots allt merparten av befolkningen fått det bättre och på det stora hela råder det någon form av tillfredställande vad man har åstadkommit hitintills i form av ekonomisk utveckling. I och med att makten är så koncentrerad till President Xi Jing Ping, som också bedöms som en stark ledare, så finns det en starkt uttalad beslutsamhet och viljeyttring att inget problem är svårt eller stort nog att lösa.

Spekulativ aktiemarknad
Utan tvekan så byggs just nu grunden för kommande Fortune 500 bolag i Kina. I takt med att medelklassen har vuxit snabbt på kort tid så växer också behoven exponentiellt för dessa individer. Konsumtionsbehovet har flyttas från enklare konsumtionsvaror till dyrare och mer avancerade produkter och tjänster. Sektorer som växer snabbt är underhållning, utbildning, sjukvård, finansiella tjänster samt IT där framtidens kursvinnare utvecklas just nu. Dessa sektorer avregleras nu helt eller delvis och innebär en enorm tillväxtpotential för rätt positionerade bolag.

Sektorer som har det svårt är delar av fastighetssektorn, banker, gruvor, olja och naturgas samt basmetaller. I och med omständiga kvotsystem så är det inte helt enkelt att få direkt access till den inhemska kinesiska aktiemarknaden. Och även om man skulle ha det så är det ett hästjobb att förstå bolagens redovisning samtidigt som staten godtyckligt och stokastiskt förändrar skattelagstiftning och andra spelregler löpande. Som potentiell investerare, utanför kinas gränser, så sitter man långt ifrån den ekonomiska och politiska arenan. Nyckeln för att lyckas med investeringar är att hitta lokala kapitalförvaltare med en hög kunskapsnivå samt betydande närhet till den kinesiska marknaden då politiska och ekonomiska skiften, både på central och lokal nivå, sker med blixtens hastighet.

Investeringar i olika former att indexnära produkter riskerar att bli för trubbiga då man idag får en alldeles för stor exponering till bank- och fastighetssektorn. Att komma åt den kinesiska tillväxten via investeringar i internationella företag med tillverkning eller försäljning mot Kina har visat sig vara svårare än man trott från början. En hel del, både tillverkande och exporterande företag, verkar ha givit upp den kinesiska drömmen om snabb tillväxt och snabba vinster då man upplever korruption, oklara spelregler, favoriserande av domestika företag som alltför utmanande. Att investera via Hong Kong är enklare men de underliggande problemen med genomlysning kvarstår. Samtidigt så använder kinesiska privatpersoner aktiemarknaden som en gigantisk spelplats med hög belåning vilket medför en hög grad av volatilitet som är svår att förutsäga. Statens beslut att minska belåningsgraden på aktier för att kyla ner spekulationsnivån har varit en starkt bidragande orsak till det säljtryck som rådde under juni/juli 2015 och i början på 2016.

Köpvärda räntor
Den kinesiska räntemarknaden är den tredje största i världen. Räntorna är relativt höga jämfört med omvärlden där en tio årig statsobligation handlas runt 3 procent i skrivande stund. Kinesiska räntor ser prisvärda ut, inte minst med beaktande av det extremt låga ränteläge som råder globalt, både på egna meriter eller som spread mot amerikanska statspapper då inflationen är kontrollerad (1,4 procent 2015). Inflationen förväntas inte stiga nämnvärt i det korta perspektivet. Kinesiska statspapper kommer att ingå i olika former av obligationsindex inom en icke allt för avlägsen framtid vilket lär öka köpintresset för dessa från både aktiva och passiva (ETF och index trackers) aktörer.

Stabilare valuta
Valutan har historiskt varit peggad till den amerikanska dollarn vilket har medför en betydande förstärkning i takt med uppgången av den amerikanska dollarn. Sedan augusti 2015 är det bestämt att göra valutan (Renminbi/RNB) mer marknadsanpassad och värdesätta den mot en korg av valutor, vilket får ses som ett steg att få en mer likvid och mer väl fungerande valutakurspolitik. Även IMFs beslut att inkludera RNB i SDR (Special Drawing Rights, vilket innebär att IMF nu inkluderat valutan i deras valutareservfond) programmet får ses som ett steg mot en mer transparent och marknadsanpassad valutakurs. Detta bör bidra till en lägre rörlighet och lägre korrelation mot den amerikanska dollarn.

Sammanfattning

•  Nationens storlek befolkningsmässigt, geografisk och ekonomiskt ger en komplex och svåranalyserad bild.
•  Utgå ifrån en lägre ekonomisk tillväxttakt än de officiella prognoserna då aggressiv skuldfinansierad tillväxt historiskt sett är och förblir ohållbar.
• Stora krav ställs just nu på omfattande reformer och avregleraringar för att bygga de ekonomiska förutsättningarna för framtiden.
•  Räkna med hög volatilitet på framförallt aktiemarknaden, som följd av hög grad av spekulation och ständigt förändrade spelregler från statligt håll, som i sin tur lär fortsatta att påverka världens finansmarknader i stor utsträckning.
•  Underskatta inte den politiska viljan att bibehålla Kina som en ekonomisk och politisk stormakt. En enparti stat med en stark ledare kan driva igenom både impopulära och kortsiktigt dåliga beslut.
•  Internationella hot kommer främst från en lägre vilja att investera från utländska investerare, hög volatilitet på internationella kapitalmarknader och lägre råvarupriser.
•  Inhemska hot kan uppkomma från oklarhet kring valutakurspolitik som i sin tur kan spä på en redan omfattande kapitalflykt ut ur landet. Beroendet av privatkonsumtion är påtagligt och kan drabbas negativt vid ökad arbetslöshet eller lägre löneökningar i takt med reformering av olönsamma statliga företag. Social oro till följd av ökade klyftor i samhället.

Intrycken bygger på en studieresa arrangerad av Nordea som tog plats i Beijing, Shenzhen och Hong under vecka 16. I Beijing mötte vi CIC, NDRC, CICC, Cinda Asset Management samt representanter från Harmonicare Medical Holding, Forsyth Barr Asia, Beijing Capital Group, Asian Development Bank och Thomsson Reuters. I Hong Kong träffade vi representanter från VStone Capital, McKinsey, Eastfort Asset Management och Standard Chartered Bank. Företagsbesök gjordes hos Huawei och Kingdee i Shenzhen.

Läs om Catella Avkastningsfond, Catella Credit Opportunity, och om Catella Nordic Bond Flex RC.